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    國產化碰上新場景,鎢絲再發生機

    [ 信息發布:本站 | 發布時間:2023-08-07 | 瀏覽:15105 ]

    1. 鎢產業鏈:價值呈現“兩頭高、中間低”

    鎢產業鏈價值集中在上游與下游。在鎢產業鏈上游,通過對白鎢礦與黑 鎢礦的探勘、采選,可獲得鎢精礦。在鎢產業鏈中游,鎢精礦被冶煉為 鎢鐵、仲鎢酸銨、鎢酸鈉等中間品。在鎢產業鏈下游,中游的冶煉產業 被制作成為深加工產品,其中鎢鐵被制成合金鋼,仲鎢酸銨、氧化鎢制 成的鎢粉主要用于生產硬質合金與鎢制品等,而鎢酸鈉用于生產催化劑。 對于終端應用,硬質合金主要用來制作切削工具、耐磨工具、礦用工具 等。從盈利能力來看,鎢產業的價值鏈呈現“兩頭高+中間低”的特點,即 表現為上游鎢礦采選和下游高端硬質合金的利潤水平較高,而中游冶煉, 制粉及鎢材的利潤率較低。

    2. 戰略資源鎢:需求回暖下,供應偏緊

    我國的鎢資源豐富,鎢儲量及礦山鎢產量世界第一,占比分別為 48%和 84%。2022 年全球鎢資源儲量約 380 萬噸,中國鎢資源儲量為 180 萬 噸,占比最大為 48%;全球礦山鎢產量約 8.4 萬噸,中國礦山鎢產量為 7.1 萬噸,占比最大為 84%。已發現的鎢礦物和含鎢礦物有 20 余種,具 有經濟開采價值的只有黑鎢礦和白鎢礦。首先,黑鎢礦約占全球鎢礦資 源總量的 30%,主要分布于我國的江西南部、湖南東部、廣東北部、俄 羅斯西伯利亞等地區。黑鎢礦含有不同比例的鐵鎢酸鹽和錳鎢酸鹽,常 見的顏色有暗灰色、淡紅褐、顏色隨著鐵、錳含量的變化而變化。其次, 白鎢礦約占全球鎢礦資源總量的70%,主要分布于我國的湖南(瑤崗仙)、 江西、云南、朝鮮等地。白鎢礦常見的顏色有白色、灰色、顏色隨著鉬 含量的變化而變化。

    我國與全球礦山鎢產量波動增長。從 1994 年至 2022 年的歷史維度來看, 除 2007 年我國與全球礦山鎢產量大幅下跌以外,其余時間內總體保持 上漲趨勢。近年來,礦山鎢產量高位保持波動。

    國家對鎢礦開采實行總量控制,鎢礦指標增量較小,近年來鎢精礦產量 較為穩定。鎢礦開采總量指標由 9.13 萬噸增長至 10.9 萬噸,CAGR 為 3%,其中鎢礦主采指標由 2016 年的 7.32 萬噸增長至 2022 年的 8.12 萬 噸,CAGR 為 2%;綜合利用指標由 1.81 萬噸增張至 2.78 萬噸,CAGR 為 7%。2023 年第一批鎢礦開采總量指標公布,與去年第一批相比保持 不變,為 6.3 萬噸。

    國內鎢礦企業產能集中于頭部企業。國內鎢礦產能較高的企業包括中鎢 高新(托管)、廈門鎢業、江鎢集團、洛陽鉬業、章源鎢業。2022 年中鎢 高新(托管)有效年產能為 3.15 萬噸,廈門鎢業有效年產能為 2.65 萬 噸,產能較大的 5 家公司合計 9.7 萬噸,占總產能 16.23 萬噸的約 60%。

    國內頭部鎢礦山盈利水平較高。2022 年,同行業上市公司廈門鎢業的下 屬三家礦山企業的營收總計 13.12 億元,凈利潤為 4.70 億元。雖然礦山 企業之間凈利率存在差異:例如,廈門鎢業旗下洛陽豫鷺凈利率為 45.42%,寧化行洛坑為 33.76%,都昌金鼎為 31.47%,但鎢礦企業盈利 水平都較高。

    我國鎢精礦進口量較小,主要從朝鮮、緬甸等國家進口。2022 年我國鎢 精礦進口量約為 5901 噸,同比略增 2%,2023 年 1-4 月,鎢精礦進口量 為 1368 噸,同比降約 22%。2022 年我國有 50%的進口鎢精礦是來自朝 鮮,14%來自緬甸。

    2023 年 2 月以來,鎢精礦工廠庫存水平偏低,鎢精礦價格或將穩定上 行。2023 年 2 月以來鎢精礦工廠庫存在 400 噸左右水平,較 2021 和 2022 年庫存偏低。未來隨著制造業復蘇,下游需求提升,或將進一步去庫, 在此背景下,鎢精礦價格有望在近期 12 萬元/噸的水平上穩定上行。

    鎢精礦供應缺口或將延續。2022 年鎢精礦供需平衡持續保持供應緊缺, 為-4139 噸,預計 2023 年-2024 年供需平衡將由-4448 噸變化至-5104噸, 下游行業中,硬質合金領域需求將仍占半數以上,貢獻下游需求主要增 量。受供需關系影響,鎢精礦等價格或將上行,行業企業利潤有望增厚。

    3. 進口替代新領域,鎢消費邁入新階段

    2022 年鎢下游總消費量同比下降 2.18%至 6.33 萬噸,其中,硬質合金 行業的鎢消費量最大約為 3.67 萬噸,占比 58%。鎢下游消費領域包括 硬質合金、鎢材、鎢特鋼以及鎢化工。2022 年硬質合金對鎢的消費量同 比下降 4.00%至 3.67 萬噸。此外,鎢特鋼領域消費量下降,但鎢材以及 鎢化工領域消費量增長,2022 年的消費量分別為 1.09 萬噸、1.30 萬噸、 2680 噸,同比變化-4.00%、3.97%、2.80%。

    3.1. 制造業回暖,提振硬質合金工具需求

    硬質合金產量中約有 45%是切削工具合金,27%是耐磨工具合金,25% 是礦用工具合金。硬質合金可用于生產刀具,如車刀、銑刀、刨刀、鉆 頭、鏜刀等,切削難加工的材料。硬質合金可制成耐磨零件,例如噴嘴、 導軌、柱塞、球、輪胎防滑釘、鏟雪機板等。硬質合金還可用來制作鑿 巖工具、采掘工具、鉆探工具等。

    中國硬質合金產量呈增長態勢,行業集中度較高。國內硬質合金行業產 量從 2017 年的 3.45 萬噸增長至 2022 年的 4.95 萬噸,CAGR 為 7.5%; 2022 年因下游需求較為疲軟,硬質合金企業經營壓力大,產量增速有所 下滑。硬質合金行業集中度高,2022 年國內四家重要生產企業(中鎢高 新、廈門鎢業、歐科億、翔鷺鎢業)產量占比約 46%,其中中鎢高新硬 質合金產品產量最大約1.4萬噸,產量占比為28%;廈門鎢業產量為6,602 噸(外售),占比為 13%。

    我國制造業正處于復蘇階段,將拉動對硬質合金制品的需求。2023 年 1 季度我國的制造業 PMI 指數均高于榮枯線,僅 4 月份為 49.2%,略低于 榮枯線,制造業仍處于恢復區間。4 月國內切削機床產量為 5.1 萬臺,同 比降低 1.9%,降幅相較 2022 年明顯減小,4 月份挖掘機產量同比提升 36.7%至約 1.97 萬臺,增幅較大。未來隨著下游終端行業,例如航空航 天、汽車、基建等領域景氣度提升,制造業將逐步回暖,對硬質合金工 具需求將快速提升。

    3.2. 鎢深加工國產化推進,產業升級進行時

    我國硬質合金刀具市場規模不斷提升,市占率較高的公司包括中鎢高新、 廈門鎢業等。2021 年國內硬質合金刀具市場規模同比提升 20%至 267 億 元。行業上市公司中,中鎢高新 2022 年營收最高約為 33.18 億元,毛利 率約為 34.48%,雖然廈門鎢業營收約 9 億、低于中鎢高新,但是毛利率 較高約為 40%。行業中領先的企業還有歐科億、華銳精密,澳克泰,2022 年切削刀具部分營收分別為 6.43 億元、5.92 億元、2.39 億元,毛利率分 別為 47.52%、50.72%。

    中鎢高新數控刀片產量行業領先、澳克泰數控刀片單價較高。2022 年中 鎢高新的產銷量約為 1.3 億片,約占國內總量的 23%,領先于同行業的 廈門鎢業、歐科億、華銳精密等公司。因為數控刀片產品結構的不同, 各公司的數控刀片的單價均價有所差異,其中澳克泰單片均價較高約為 14 元。

    2022 年我國硬質合金刀具進口額約為 41 億元,主要進口自日本、德國 等國家。2019-2022 年,我國硬質合金刀具進口額在 40-44 億元波動,出 口額從 13 億提升至近 20 億。硬質合金刀具中涂層刀具的主要進口國為 日本、德國、瑞典、以色列、美國等,非涂層刀具主要進口自日本、德 國、韓國等國家。

    我國硬質合金刀具出口均價遠低于進口價,但隨著國內產品技術升級, 價格差距有望進一步縮小。2022 年,硬質合金刀具產品中,涂層刀片進 口單價約為 28.8 元/片,是出口單價的近 3 倍,是內銷數控刀片單價均 價的 4 倍。非涂層刀具進口單價約為 13.6 元/片,是出口單價的近 3.5 倍, 體現了進口產品的高附加值和技術含量。但是近年來,出口產品的單價 有所提升,未來隨著我國硬質合金刀具生產技術的提升,將更多地輸出 高端產品,逐步實現進口替代。

    國產數控刀片市占率較高,但是其總價值量與進口相當,未來行業將努 力“從量變到質變”。雖然我國的數控刀片從量上看,2022 年的國產市 占率已經達到約 82%,但是由于單片平均價值量較低(約為 7 元/片), 國產數控刀片整體價值量與進口數控(涂層)刀片的價值量相當,2022 年分別約為 33、30 億元左右。此背景下,未來數控刀片產業的發展除量 的提升外,需更多地向提升產品質量,以及高端化方向發展。

    高端硬質合金刀具,和加工解決方案的提供是行業升級方向。未來隨著 國內高端硬質合金刀具技術突破,刀具使用壽命增加、加工精度及效率 提升,以及先進、智能化的整體加工解決方案的提供和服務,我國硬質合金刀具行業將逐步實現升級,實現國產替代進口。

    4. 鎢新興應用領域:光伏鎢絲滲透加快

    “大尺寸”和“薄片化”是光伏硅片未來發展趨勢。增大硅片尺寸將有利于 增加現有設備實際產能,攤薄單位成本;硅片厚度降低將提高硅料使用 率、減少硅料消耗,進而降低成本。據中國光伏行業協會的預測,2023 年大尺寸(182mm 和 210mm 尺寸)硅片占比有望達到 93.2%,2030 年 n 型硅片厚度可能降至 100μm 及以下。

    “大尺寸”和“薄片化”趨勢下,對硅片切割工具的要求是“細線化” 和“高速化”。金剛母線越細,固結在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小, 切割加工時對硅片的表面損傷越小,硅片表面質量越好,同時還可以節 省硅料,多切硅片。同時金剛線高線速能夠縮短切割時間,提高單機日 產能,但是也對母線的強度和破斷力提出更高的要求。

    鎢絲性能可滿足“細線化”和“高速化”要求,將逐步取代高碳鋼絲, 成為新一代金剛石線母線。在同等線徑 40μm 下,鎢絲金剛線的性能, 例如自身的破斷力、斷線率、使用壽命,以及切硅片的綜合良率、TTV、 線耗等指標均顯著優于高碳鋼絲金剛線。同時鎢絲線徑降低至 25μm 時 仍能夠保持較高的強度,例如成分為含鎢 99 wt%、氧化鑭 1wt%的鎢絲 線徑降低至 25μm 時,其抗拉強度為 5327MPa、彈性極限強度為 3250MPa。

    鎢絲金剛線線徑和價格具有較大下降空間,為切片成本創造優勢。自 2020 年以來,硅料價格震蕩走高,鎢絲因具備 35μm 以下的細線化能 力、可以節省硅料,在切片成本上的優勢更明顯。假設鎢絲金剛線(30μm 規格)價格在 80 元/公里,碳鋼絲金剛線(36μm 規格)價格 40 元 /公里時,如果硅料價格高于 180 元/千克,鎢絲金剛線切片成本較低。此 外鎢絲金剛線價格和線徑未來還有較大下降的空間,即使硅料價格下跌 至 180 元/千克以下,鎢絲金剛線的切片成本也有望低于碳鋼絲金剛線。

    全球光伏行業高景氣度下,拉動對鎢絲金剛線的需求。隨著全球光伏新 增裝機量的快速增長,據對于硅片需求量的旺盛,作為切割硅片的耗材, 光伏鎢絲的需求量將有望從 2022 年的約 180 億米提升至 2030 年的 2820 億米。

    光伏鎢絲獨有的生產技術、以及較快的更新迭代速度筑起行業壁壘。光 伏鎢絲中含有微量的稀有金屬等元素、因此摻雜金屬的含量、摻雜的方 式都需要較長時間積累,此外在旋鍛加工、拉拔加工、退火過程中的生 產工藝經驗,以及自主研發的生產設備也構成了較高的壁壘。同時光伏 鎢絲細線化對前端鎢粉的質量要求很高,穩定的、高質量的原材料供應 也為行業筑起護城河。此外,光伏鎢絲線徑在不斷降低,目前行業內領 先企業廈門鎢業的主流出貨產品線徑已經從2022年的約37μm降至2023 年 Q1 的 35μm,且 31μm 也具有不錯的切割效果、25μm 的也在實驗室 里成功研發,2023 年 5 月廈門鎢業已經擁有 8 項相關專利,領先企業的 產品更新迭代速度較快,具有很強的先發優勢。

    廈門鎢業、中鎢高新是國內目前能夠量產光伏鎢絲的唯二公司。廈門鎢 業光伏鎢絲全球領先,2022 年公司光伏用鎢絲銷量超 160 億米。2023 年 1-4 月光伏切割鎢絲出貨量 157.78 億米,同比增長 694.8%,環比增長 78.1%;利潤總額同比增長 705.3%,環比增長 41.6%。2023 年公司光伏 鎢絲產能將擴產至 845 億米,遠期還將建設 1000 億米。中鎢高新也在 積極布局鎢絲產能,一期布局 100 億米鎢絲產能,2022 年底已投產;二 期 200 億米產能還處于計劃中。

    5. 投資分析

    5.1. 廈門鎢業:材料平臺,光伏鎢絲放量迅速

    作為技術領先的材料平臺,公司鎢鉬、稀土、正極材料三大業務齊發力。 鎢鉬板塊:公司具有完整鎢產業鏈,其中硬質合金棒材,鎢粉,刀片毛 坯市占率達20%以上,細鎢絲市占率高達80%,公司鎢鉬板塊持續擴產。 稀土板塊:公司下游磁材業務發力明顯,目前具有稀土磁材產能 1.2 萬 噸,在建 5000 噸。正極板塊:公司控股子公司廈鎢新能的鈷酸鋰,中鎳 高壓正極材料產品行業領先,具有多個在建產能,預計 2023 年將建成 10 萬噸磷酸鐵鋰首期項目。公司三大業務齊頭并進,助推業績增長。 公司光伏鎢絲放量迅速,刀具刀片產能持續擴張。作為業內唯一一家大 規模量產光伏鎢絲企業,公司 2022 年底已有產能 245 億米,預計 2023 年中再建成 600 億米產能。在硅片“大尺寸+薄片化”背景下,硅片切割 細線化趨勢日益顯著,光伏鎢絲需求旺盛,公司產品出貨量增長迅速超 預期,從 2023 年 1 月 20 億米,提升到 4 月的 50 多億米。為匹配市場 需求,公司積極擴產,定增項目建成后公司產能將快速提升至 1845 億 米,進一步鞏固龍頭地位。切削刀具方面,2023 年整刀產能將增加 210 萬件,定增項目還將增加 200 萬件整刀、3000 萬件可轉位刀片,170 萬 件超硬刀具產能。

    N 型電池滲透率提升,擴大光伏鎢絲市場空間。未來 TOPcon、HJT 電池 占比將不斷提升,這兩種電池技術相比 PERC 對硅片薄片化、大尺寸提 出更高要求,需要更細、更穩定切割工具,而鎢絲能滿足這一要求,目 前廈鎢量產鎢絲已達到 35μm,正往 30μm 及以下研發,行業領先。

    5.2. 中鎢高新:數控刀片龍頭,鎢絲業務或打開成長新空間

    公司是全球最大的硬質合金制品生產企業,國內最大的數控刀片生產商。 公司主要產品有數控刀片、微鉆、粉末制品、難熔金屬等,廣泛應用于 汽車制造、數控機床、航空航天、軍工等制造加工領域。2022 年公司硬 質合金產品產量超 1.4 萬噸,生產規模位居世界第一,其中數控刀片產 量超過 1.3 億片,約占國內總產量的 23%,國內第一。2022 年,公司整 體實現歸母凈利為 5.3 億元,同比增長 1.32%,其中刀片業務貢獻主要 利潤,毛利約為 11 億。 數控刀片,微鉆產能穩步擴張,積極布局光伏鎢絲。公司子公司株鉆和 自硬公司未來將逐步擴張數控刀片產能,預計 2025 年公司整體產能將 擴充至 2 億片。子公司金洲公司也將擴產 PCB 微鉆產能 2 億支,微鉆整 體產能將提升至 7 億支以上,進一步鞏固 PCB 微鉆龍頭地位。此外,公司還在積極布局光伏鎢絲產能,100 億米產線已經建成,目前正處于產 能釋放階段。隨著公司產品銷量不斷提升,高端刀具占比增加,光伏鎢 絲放量,公司業績將持續增長。

    行業內刀具進口替代,光伏鎢絲滲透加速,利好公司發展。未來隨著我 國高端硬質合金刀具技術突破,以及先進、智能化的整體加工解決方案 的提供和服務,鎢深加工產品將實現國產替代進口,產業將迎來升級。 此外,我國制造業正處于復蘇階段,4 月份我國挖掘機產量同比增長 36.7% 至 19652 臺,疊加下游新興領域-光伏鎢絲的放量,將拉動鎢需求增長。 此背景下,公司業績有望增厚。

    5.3. 章源鎢業:靜待礦權整合+刀片進口替代下的業績釋放

    公司具備從鎢精礦生產到刀片深加工的產業化一體優勢。資源端,公司 具有 6 座采礦權礦山,8 個探礦權礦區,保有鎢資源儲量 9.46 萬噸,22 年公司鎢礦開采配額 5480 噸。冶煉端,公司是國內領先鎢冶煉企業, 2022 年鎢粉產量為國內第一,碳化鎢粉產量第二,未來隨著新增超細碳 化鎢粉 5,000 噸/年產能釋放,將進一步提升粉末的市占率。深加工端, 全資子公司澳克泰主要生產高端涂層刀片等,現有刀片產能 2000 萬件, 隨著銷售渠道的拓展,加快航天航空等行業布局,以及歐美產品替代, 公司刀片銷量將快速增長,盈利能力有望進一步提升。 礦權整合穩步推進,刀片板塊盈利改善。隨著淘錫坑鎢礦與東峰探礦權礦區整合、新安子鎢錫礦與龍潭面探礦權礦區的整合,公司鎢礦產能將 得到快速提升,同時礦山智能化建設也在逐步推進,礦山成本改善下, 資源端利潤將增厚。子公司澳克泰調整銷售策略,逐步向行業布局,已 經在汽車,航空航天、工程機械、3C 小零件等行業擁有重點核心客戶, 2022 年刀片產量增長,凈利潤同比增長 56.8%至 274.88 萬元。

    鎢礦指標增幅較小,供需錯配下鎢價或穩定增長。鎢作為戰略資源,其 開采利用受國家指標控制,增速較低、供給受限。同時我國制造業正處 于復蘇階段,雖然 4 月 PMI 指數為 49.2%,但 3 月我國金屬切削機床產 量同比實現增長,機床行業開始回暖,將拉動對刀具、棒材等需求。在 供需錯配下,鎢價或穩定增長,利好公司發展。


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